非凡蓄电池业绩符合预期

非凡蓄电池公告 010年净利润同比增长77.3%至.58亿人民币，与我们预测的.59 亿人民币基本一致。由于备用电池销售增长强劲，因此销售收入同比大增50.9%。规模经济效应及生产程序的改善使得毛利率和经营利润率分别提升了4.8 个百分点和4.3 个百分点至4.8%和16.6%。我们仍看好公司的增长前景，并预计010-13 年间盈利年均复合增长率将超过6%。但库存上升仍需引起警惕。

支撑评级的要点

备用电池、点火电池（SLI）和动力电池业务使得盈利增长弹性较强；

在电信运营商资本支出增加的背景下，公司在电信电池市场的份额也将有所提升。

评级面临的主要风险

海外订单增长前景不明朗；

应收账款周期较长且库存水平上升占用了运营资金。

估值

目前股价对应 9.5 倍011 年市盈率，鉴于公司010-13年间盈利年均复合增长率将超过6%，我们认为估值偏低。